匯損陰影-法人估恐侵蝕國泰金EPS 1.58元 新光金EPS 1.6元
2008/03/27 12:10 鉅亨網

【鉅亨網記者陳慧琳‧台北 】 新台幣今(2008)年一路飆升,匯損對壽險業獲利的 衝擊,在前 2個月的營運成績單已透出風險,大華證券 研究處預估,匯損將衝擊國泰金 2882(TW) 第 1季 EPS 達1.58元、衝擊新光金 2888(TW) EPS達1.60元;在新 台幣升值趨勢仍向上下,更讓壽險公司內部對避險工具 的選擇面臨新的檢討,傳統避險工具(swap)是目前的最 佳選擇。

新台幣匯價由今2008年開年的32.485元急速彈升至 昨(26)日最高的 29.95元,升值幅度高達7.8%,成為亞 洲最強勢的貨幣。至2007年底,國內壽險業海外投資金 額為 2.3兆元,占壽險業資金運用總額的 31.4%,新台 幣急漲,讓壽險公司面臨嚴重的匯損及避險成本壓力。

壽險公司的避險方式不外乎自然避險、一籃子避險 (proxy hedge) 、傳統避險(swap)三種。自然避險在一 國貨幣急升時,帳面將產生未實現的巨額匯兌損失,但 只要要不進行結算,貨幣回貶即可認列未實現匯兌損失 的回沖。

一籃子避險是挑選與台幣兌美元匯率走勢相同的貨 幣作為避險,取代美元結算的可能性,降低匯兌風險。 2007年 1-3季,韓圜、新加坡、印尼盾兌美元走勢與新 台幣對美元走勢相似,為國內壽險業者主要挑一籃子貨 幣的組成內容。

原則上,挑選的貨幣只要表現的比台幣更為弱勢, 壽險公司帳上便可產生未實現匯兌利益,反則反之,故 貨幣的挑選相當重要。一籃子避險與自然避險效果類似 ,只要無進行結算,匯兌損益只是帳面數字的跳動。

由於壽險公司海外投資部位 90%以上是連結美國資 產,為降低台幣兌美元的匯兌風險,在考慮總體經濟環 境及避險成本因素後,一籃子避險在2005年後成為壽險 公司避險工具的新寵兒。

傳統型避險是以支付固定避險成本換取一段時間的 保障,待避險契約到期,再進行續約,契約期限有3 個 月、6個月、9個月、及12個月四種,各家壽險選擇傳統 型避險契約期限不一。

原則上,傳統型避險的避險成本金額高、低直接影 響損益,契約一旦簽訂,立即反應至損益表。大華證券 研究處表示,台幣今年以來急升,自然避險與一籃子避 險的貨幣組成挑選錯誤都將造成匯損,若一籃子避險工 具之貨幣挑選到日元、歐元、瑞士法朗,則有匯兌利益 的產生。大體而言,傳統避險工具將是目前的最佳選擇 。

大華證券研究處表示,國內壽險公司海外投資金額 自2002年快速增加,至2007年增幅高達331%,占可運用 資金比重也由2002年 16.4%增加到2007年 31.4%。

壽險業海外投資大幅增加主要是台美利差擴大,海 外投資擁有較高投資收益,可改善壽險公司利差損的困 境。然隨著海外投資金額的放大,避險成本控制便成為 壽險業者的新課題。

大華證券研究處指出,在台美利差擴大到最高峰之 際,swap的避險成本曾上升至381 bps (1個基本點等於 0.01個百分點) ,昂貴的避險成本迫使壽險業者另尋避 險方式,一籃子避險工具的興起便油然而生。時至今日 ,台美利差迅速的縮小,swap避險成本已降至80 bps, 因此預期swap避險工具的選擇將再成為主流。

國內主要壽險公司避險組合方式的比重略有不同, 大華證券研究處以各家公司的組合方式來設算第 1季可 能產生的避險成本及匯兌損失,發現國泰金避險成本的 增加及潛在匯兌損失可能衝擊 EPS達1.58元,新光金可 能衝擊 EPS達1.60元。

 

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