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〈分析〉銀行為何虧損?財報背後有著「不能說的秘密」
2007/11/28 21:40 鉅亨網

【鉅亨網黃欣/綜合外電.11月28日】 美國各大銀行已經宣布,因為複雜的投資工具 CDO (collateralized debt obligations;債權擔保憑證) 的問題,他們已蒙受數十億美元的損失。他們現正面臨 著來自於債市的更大危機-但別期待他們會事先警告投 資人。

《Fortune》 雜誌資深主筆 Peter Eavis說,各大 銀行沒能來得及警告投資人關於虧損的事情,可能才是 自今夏信貸危機以來最大的醜聞。

今年稍早,Merrill Lynch (MER-US)、Citigroup (C-US)、Bank of America (BAC-US)等投資銀行,之前 也並沒有告知投資人, CDO竟然會帶來數十億美元的虧 損。他們的損失直到秋季才曝光,不但讓投資人大感意 外,也重挫了各銀行的股價。

訊息的缺乏不但使投資人感到不安,也令人懷疑, 是否在銀行的其他部門,也有更大、更不為人知的虧損 存在?

由銀行設立來對借款人融資的不透明性結構工具「 管道(Conduits)」,可能會是下一個危機的爆發點。通 常,由管道發行的債券,都是以抵押貸款等的資產擔保 。

「管道」內的資金通常不會列入銀行的資產負債表 。但如果投資人停止購買由管道所發行的債券,則會由 銀行出資承接。但若這個情形發生了,銀行的資產負債 表就面臨著了很大的潛在風險。

類似的情況發生在 Citigroup,有不少的 CDO虧損 ,都是因為它必須優先買回大筆先前以 CDO結構發行的 債券。最後,以高風險貸款做為擔保的短期 CDO債券問 題,使得它不得不減計 250億美元。

「管道」也可能在各大銀行觸發類似的狀況,因為 某些種類的管道債券需求大幅降低,加上次貸壞帳數字 竄升,最後銀行可能也得自行吸收大數目的管道債券。

至今年 9月底, Citigroup資產負債表外的「管道 」中,就有 730億美元資產在運作。 Merrill Lynch於 第 3季已從自家「管道」購入了50億美元資產,使第 3 季稅前虧損超過 5億美元。

Eavis 指出,幾乎各大銀行都大幅度地涉入「管道 」,但因為管道的資金流動不會記入資產負債表,若管 道出了問題,從各大銀行的財報,恐怕也難一窺端倪。

光看 CDO的例子,就可理解Citigroup、Merrill等 大銀行告知投資人的資訊實在少得可憐,而投資人對銀 行涉及「管道」的部位,應該也知之甚微。

為什麼銀行涉入 CDO的部位這麼難察覺?因為當銀 行把打包後的 CDO賣給投資人時,已賣出的就不會出現 在資產負債表上。

但實際上,財報上確實有個數字和 CDO有關。這個 數字的公開程度並不充分,但仍值得一看。在季報中, 公司會公布它的「可變利益實體」(VIE;variable interest entities) ,這是一家公司所擁有實際的或 潛在的經濟來源。

不充分的 CDO公開資料,就是那些沒有併入該公司 資產負債表的 VIE部份。

若在財報中尋找 CDO的資料,你可能會找到 VIE的 表格,但在 VIE的表格中,你無法判斷真正涉及 CDO虧 損的部位有多少。

部份原因在於FIN 46-R會計準則中, VIE不計入資 產負債表的相關規定,它並未強制公司須公開實際的虧 損預測數字。

FIN 46-R只規定,公司在財報中必須公布可能的最 大虧損數字。這個做法看來保守,實際上並不,因為銀 行都會在財報註解中告訴投資人,不要對這個「最大虧 損數字」太認真。

我們可以回頭看看 Citigroup在 8月 3日公布的第 2季財報,當時它受次貸問題影響很嚴重。但在財報裡 ,對內含 750億美元 CDO,未合併計入的 VIE項目,該 銀行卻說,「不預期會很重要」。但之後,他們估計虧 損在80億美元至110億美元之間,不可謂不重要。

於是問題變成:在未併入資產負債表的 CDO虧損正 式公布前,銀行到底知不知道其規模有多大?答案是: 他們清楚得很。

雖然FIN 46-R沒有強制命令銀行必須公開他們對實 際虧損的預測,但如果虧損很嚴重,另條會計準則就規 定這必須被公開。

而近來的財報明顯地表示,各銀行持續地在估計他 們財務承擔的價值,連那些未併入資產負債表的 CDO結 構工具也是。

如果財務承擔的價值改變,或資產負債表外的資產 有了虧損,都會導致收入的減少。Merrill和BoA都在最 近的財報中說,他們的收入都因資金涉及 CDO而導致價 值改變。

對 Citigroup而言,也就是因為對 CDO資金的承擔 ,才使最後該銀行資產負債表得吃下 250億的 CDO債務。

如果 Citigroup用相同於 Merrill和 BoA的方式來 估算承擔,或許它就能在 CDO債務大難臨頭之前,先分 散掉一些虧損。

各銀行對於損失的預期原本應是嚴密的,因為FIN 46-R要求公司公布關於其未合併計入營利產生損失狀況 的各種可能性。

但如果FIN 46-R的規定有被嚴格執行,所有銀行應 該都能在今夏信貸危機爆發前,就估計出可能的損失範 圍了。

「我們相信,我們的財報完全符合所有的規定。」 Citigroup發言人Christina Pretto曾說。

試想,如果當初這些預測的實際虧損數字有被公布 ,投資人的損失就不會如此慘重。再想想,如果能知道 現在各大銀行正在應付的「管道」問題會將有多少虧損 ,投資人就可提早趨吉避凶了。

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自作孽不可活!新興國家群起抑制通膨時 美國將成最後輸家
鉅亨網╱鉅亨網查淑妝 2007-11-27 21:42
 

新華網引述《環球時報》報導,美國《新聞周刊》一篇題為「中國人將吃掉我們的午嚏v文章指出,中國的高物價及由此帶來的世界其他國家高價,事實上是美國低價導致的直接結果,當中國及中東和拉美國家最終採取措施抵制本國通貨膨脹時,全球購買力將重新排序,美國將是最後的輸家。

文章指出,釵h經濟學家都將中國最近的通膨歸因於快速經濟增長所帶來的不可避免的後果。但令人質疑的是,為什麼一個具有龐大生產力,並為世界帶來低價的國家,不能在國內實現低價呢?答案是,19世紀取得與中國相似的快速工業化的美國,它使產品價格在 100 多年裡持續下降。

由於可供購買的美國產品不多,中國只能將滿手美元作為外匯儲備。這使中國產品對美國人來說變得便宜,同時也限制了美元的全球供應。這樣一來,美國的通膨率就被降低了。相反地,人民幣供給快速增加,超過了生產力增長所帶來的價格下降。

通膨問題使得匯率維持變得越來越困難,中國最後允閉葆S值、人民幣升值。大多數經濟學家擔心,這將扼殺美國人的消費能力,導致全球衰退。但美國哥倫比亞大學教授、諾貝爾獎得主約瑟夫‧斯蒂格利茨則認為,雖然這將敲響美國人消費黃金時代喪鐘,但對中國來說卻是恩惠。

隨著美元貶值,過度消費的能力也將隨之下降。但美國人失去的消費能力將被轉移到貨幣相對升值的國家。若美國人停止消費,世界工廠不會因此關門。若無需向美國人喂食,亞洲人自己就會有更多的食物。

據估算,美國人均 GDP為 4.3萬美元,居世界第 4 。中國為7600美元,排第86位。但考量中國龐大的人口,多數預測家認為,中國經濟總體規模將在本世紀中超越美國。

由於中國數10年來一直管理人民幣匯率,人民幣升值幅度將更劇烈,可能會升值 2倍。這樣的變化將使中國 GDP以美元計算是現在的 4倍。這將使中國濟規模達到12兆美元,而美國現在的經濟規模為13.2兆美元。推估中國的超規模擴張和美國的適度緊縮將使經濟皇冠在 1-2年之內從太平洋的一端轉移到另外一端。

文章指出,目前,美國扮演著文化偶像的角色,而中國和其他新興經濟體決定使用自己的柵欄的那一天將會很快來到,屆時,美國人將不得不自己粉刷柵欄,甚至要自己生產刷子了。

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自作孽不可活!新興國家群起抑制通膨時 美國將成最後輸家
鉅亨網╱鉅亨網查淑妝 2007-11-27 21:42
 

新華網引述《環球時報》報導,美國《新聞周刊》一篇題為「中國人將吃掉我們的午嚏v文章指出,中國的高物價及由此帶來的世界其他國家高價,事實上是美國低價導致的直接結果,當中國及中東和拉美國家最終採取措施抵制本國通貨膨脹時,全球購買力將重新排序,美國將是最後的輸家。

文章指出,釵h經濟學家都將中國最近的通膨歸因於快速經濟增長所帶來的不可避免的後果。但令人質疑的是,為什麼一個具有龐大生產力,並為世界帶來低價的國家,不能在國內實現低價呢?答案是,19世紀取得與中國相似的快速工業化的美國,它使產品價格在 100 多年裡持續下降。

由於可供購買的美國產品不多,中國只能將滿手美元作為外匯儲備。這使中國產品對美國人來說變得便宜,同時也限制了美元的全球供應。這樣一來,美國的通膨率就被降低了。相反地,人民幣供給快速增加,超過了生產力增長所帶來的價格下降。

通膨問題使得匯率維持變得越來越困難,中國最後允閉葆S值、人民幣升值。大多數經濟學家擔心,這將扼殺美國人的消費能力,導致全球衰退。但美國哥倫比亞大學教授、諾貝爾獎得主約瑟夫‧斯蒂格利茨則認為,雖然這將敲響美國人消費黃金時代喪鐘,但對中國來說卻是恩惠。

隨著美元貶值,過度消費的能力也將隨之下降。但美國人失去的消費能力將被轉移到貨幣相對升值的國家。若美國人停止消費,世界工廠不會因此關門。若無需向美國人喂食,亞洲人自己就會有更多的食物。

據估算,美國人均 GDP為 4.3萬美元,居世界第 4 。中國為7600美元,排第86位。但考量中國龐大的人口,多數預測家認為,中國經濟總體規模將在本世紀中超越美國。

由於中國數10年來一直管理人民幣匯率,人民幣升值幅度將更劇烈,可能會升值 2倍。這樣的變化將使中國 GDP以美元計算是現在的 4倍。這將使中國濟規模達到12兆美元,而美國現在的經濟規模為13.2兆美元。推估中國的超規模擴張和美國的適度緊縮將使經濟皇冠在 1-2年之內從太平洋的一端轉移到另外一端。

文章指出,目前,美國扮演著文化偶像的角色,而中國和其他新興經濟體決定使用自己的柵欄的那一天將會很快來到,屆時,美國人將不得不自己粉刷柵欄,甚至要自己生產刷子了。

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〈分析〉債務轉個好幾手 CDO讓各大銀行深陷次貸流沙
鉅亨網黃欣/綜合外電.11月27日
2007 / 11 / 27 星期二 20:27
如果現在你對金融業者提到「CDO」這個英文縮寫,他們所立刻聯想到的可能會是另一個英文縮寫「SOS」。

CDO (collateralized debt obligations;債權擔保憑證) 是造成幾家大銀行虧損的元兇,包括Citigroup (C-US) 和Merrill Lynch (MER-US)。但或許大家並不了解 ,CDO究竟是什麼?它為什麼能把各大銀行害得這麼慘?同時,為什麼 CDO投資人所擁有的賣回權(liquidity puts),會讓 Citigroup和其他銀行突然增加資產在 CDO的曝露度?

在此先說明一下 CDO的結構,它的概念和你所投資的任何基金一樣,先向投資人募資,然後將資金用來購買資產。

如 Citigroup這樣的大銀行,扮演的角色是 CDO的發行人。它另設信託基金,將此信託基金的債券賣給投資人以取得資金,然後用以購買資產。

發行 CDO的獲利重點在於,它所購買資產的殖利率,必須高於其募資債券本身的殖利率。不同的 CDO會投資不同類別的資產,但大部份 CDO都會購買以次級抵押貸款債權做為擔保發行的債券。申請次級抵押貸款的貸款人信用較不佳,因此他們比一般貸款人付的利息更高。

而 CDO本身,並非只賣出單一一種債券來募資。發行 CDO的機構會設計多種債券,其信用風險等級皆不相同;而風險愈高的債券,殖利率就愈高。

風險最高的那些債券,涉及的是信託基金資產中虧損的那部份,而信評機構如Moody's (MCO-US)、Standard & Poor's (MHP-US)等,就會給予它最低的評級。至於那些最不容易虧損的債券,通常被稱之為「最高等級券次(super-senior tranche)」,信評機構也會給予它最高的 AAA評等。

那麼,問題出在哪裡?簡單來說,就是相關機構都大幅低估了 CDO所能帶來的虧損。特別是當次貸違約率大幅提昇時,許多 CDO甚至無法買回它自己發行的債券,而當初買了 CDO的基金,就必須記註這筆虧損。

但這又是怎麼影響到銀行的呢?

當今夏信貸問題造成緊張,金融市場對 CDO的需求也隨之乾涸。結果,打算發行 CDO的銀行,反而被原本準備 以CDO方式發行的次級貸款債權給困住了。而且,在 CDO的認購者中,有些也已經背負了大筆轉賣不出去的 CDO在身上。以上這兩種情形中, CDO資產和負債,都已經記載在銀行的資產負債表上。

但在有些情形中,銀行是突然被迫將大規模的 CDO新負債記入資產負債表。

有些發行 CDO的信託基金,利用反覆銷售短期債的方式募資,可能短短 3個月就到期。屆時,債券就需被再銷售給其他投資人,或需延展交易(roll over)。

當今夏信貸問題愈演愈烈,投資人也無意購買由發行 CDO的信託基金所推出的短期債券。但是有些銀行為了讓他們的 CDO商品看起來更有吸引力,於是提出購買短期債券但毋需延展交易的方案。 Citigroup將其稱之為「liquidity puts」,這也是為什麼他們最後得把 250億美元的 CDO債務記入自家帳簿的原因。

通常,短期債券的評等是比較高的,但現在這些評等已經沒有太大意義,因為次貸相關資產的虧損,似乎比任何人預期的都多。

現在,短期的 CDO債券必須被記入銀行的資產負債表,如果其價值下滑,就必須被列為虧損。

銀行雖說, CDO債券並沒有流動市場可反映固定價格,但這並不是真的,因為只要價格夠低,銀行永遠都找得到買家。不過銀行通常不願這麼做,並認為這種交易等於是跳樓大拍賣,也會使他們得蒙受更多虧損。

但最近正在協助銀行清算虧損的審計師表示,現在,只要有債券買家願意交易,銀行可能就非得接受不可,不管他們滿意與否。

而其結果,銀行最後列出的 CDO虧損數字,很可能會比他們所預測的還多。

 

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保險業三級制 明年上路
╱記者洪凱音/台北報導 2007-11-28 01:43
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為確保消費者獲得完整保險理賠的權益,保險局初步決議,最快明年1月起,依照資本適足率(RBC)、國際信評或申訴率等各項指標,將保險公司分為「A、B、C」三個等級,提供消費者做為投保的參考依據。

保險公司高階主管比喻,這好比主管機關為保險公司近幾個月的表現打分數,並且將分數結果「透明化」。其中,最重要的依據為保險公司的資本適足率,因為資本適足率越高,代表保險公司的資本淨值足以承受愈大的風險,即使遇上大型天災、重大理賠案,也能承受得住。

保險局研擬,若保險公司資本適足達300%以上,則屬優質的「A級」保險公司,以產險公司為例,富邦、明台、國泰世紀等,都將歸類於「A級」;而資本適足率為200%到300%之間,則為「B級」的保險公司,約有六成以上的保險公司將落於這個區間。

若資本適足率低於200%以下,則列為「C級」的保險公司,目前急需增資的保險公司,皆為資本適足率不足200%。據了解,像是國華、國寶、幸福、興農和華山等五家保險公司,資本適足率便未達200%,金管會保險局也要求這些保險公司於年底前增資。

保險局官員表示,資訊揭露的分級制度,目前還在與保險業者最後討論,希望以更細膩的方式公告,一方面顧及被保險人「知的權益」,一方面不會爆發短期的「解約風潮」,這項制度最快明年初上路。

官員指出,保險局按期揭露資訊,是希望提醒消費者不要貪一時便宜而買保單,保險公司的財務狀況,才是投保時最重要的參考依據。

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