資料來源: 財訊
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| | 央行嚴設匯率防線 企業缺風險意識
央行外銀大鬥法，中華電信先遭殃 | | 傅媺 |
央行捍衛新台幣不餘遺力，不惜與外銀大鬥法，然而，卻因此常給有海外投資部位的企業、出口商一種錯覺，中華電信的重大虧損就是前車之鑑……
在外資群聚的香港維多利亞港寫字樓一整層偌大交易室裡，外匯交易員詹姆士的桌上豎著四塊面板，跑著彭博、路透等即時新聞、全球金融股匯市資訊，螢幕上跑著新台幣海外無本金交割遠期外匯（ＮＤＦ）已處於折價。
亞洲貨幣漲翻天，原油等軟硬商品價格也大漲，唯獨台灣過去幾年來不僅股市不漲，連匯價也是亞洲排名倒數。遠在倫敦的外資湯姆斯打越洋電話給詹姆士，要求他買進三個月期的新台幣ＮＤＦ，同時將資金匯入詹姆士的銀行台灣分行戶頭，匯入的資金，除小部分做定存，其他就買一至三年的公債。
湯姆斯和詹姆士經過一番精算，不管是透過海外或匯入資金在台灣泊放，一至三個月內，潛在投資總報酬就有四至八％，換算成年報酬率為一六至三二％。只要有炒家嘗到海內外炒匯、兼賺公債收益甜頭，訊息立刻傳遍香港、新加坡、倫敦、紐約等金融重鎮，各路人馬匯聚，最後連銀行自己都跳下來玩。
央行緊盯外銀 外銀變通鑽漏洞
就是這種交易，讓外資又卯上台灣中央銀行。台灣央行總裁彭淮南一向捍衛新台幣不遺餘力，所以許多外資更視台灣為畏途，就連股神都動不了，巴菲特曾在○六年投資新台幣，去年他在給股東的信上，坦承這筆投資的失誤。
今年以來央行又盯得更緊，在元月和農曆新年後，經常在央行舉辦下午茶、喝咖啡；連年度外匯交易員聯誼會春酒，央行也不放過，央行外匯局長段金生在各家敬酒時，還意有所指地說：「賺新台幣交易的錢，不是真本事，去國際市場賺錢，才是真本事！」然而，外資敢炒新台幣的匯價，絕非僅為匹夫之勇，他們分析，對抗國際原物料價格上漲，降低輸入通膨，升息效果有限，放手讓貨幣升值，較具立竿見影的效果，因此，他們判斷台幣鐵定升值。
亞洲金融危機以來，炒匯的外資成為亞洲央行的眼中釘，台灣央行更明訂規矩要求外資保管銀行，要督促外資錢匯入台灣後，如果不進入股市，限制資金僅有三成可以投資一年期以下的存款、買賣票券或公債附買回交易（ＲＰ），其他七成必須投入一年期以上有價證券。 外資主管說，這項規定雖行之多年，但一年期以上的有價證券投資定義不明，去年第四季以來，外資匯入資金，不進股市，反而擁抱債市，外資交易的都是存續天期不到一年的十年期中央公債，名義上是買長天期有價證券，實際上是抱短債。
道高一尺，魔高一丈。外資和外銀鑽漏洞，央行也非省油的燈，除喝咖啡、道德勸說外，外資匯入，保管銀行每天匯市開盤前或前一晚，就要申報時間、金額和用途，央行完全掌控外資一舉一動。央行更在三月中旬全面圍堵外資抱短債炒匯的行徑，嚴加規定七成投資股票，若是債券部分，不得投資存續期間低於一年者。
中華電信踩匯兌地雷慘賠
央行雖可設立防線，杜絕外資來台炒匯，卻萬萬想不到，台灣的企業為匯率避險落得慘賠。新台幣升值，出口商匯損一向是大家關切的話題，但隨著企業海外投資部位擴大，匯損也是隨之加大，最近更離譜的匯損案竟是中華電信，中華電最近公布的二月財報，竟出現未實現虧損達新台幣四十億元。
中華電去年九月與美商高盛亞洲做了一個條件式選擇權，原本係為規避新台幣貶值的匯率風險，孰料新台幣不貶反升，這紙契約承做天期長達十年，去年第四季以來新台幣從三三兌一美元一路上攻到三○‧五五兌一美元，造成中華電信重大虧損。
據了解，這僅是一紙合約。中華電是台灣上市公司、更是高盛好客戶，高盛都會給客戶一定的外匯和融資額度，這項交易是一種「觸及即失效（Knock-out）」外匯選擇權交易，外匯主管分析，若以中華電公布的未實現損失規模返還計算，這項交易本金約為十億美元，合約天期長達十年，等於每年約有一億美元（或一百支買匯需求，一支是指一百萬美元），再平均分派到每個月，等於每兩周就要做一次市場評價（mark to market）。
中華電與高盛的約定，這項交易若是新台幣匯價是在三一‧五兌一美元以下，中華電必須以三一‧五兌一美元匯價購入美元，有現金流出；若匯價在三一‧五到三二‧七兌一美元之間，高盛將會付給中華電一筆權利金，若新台幣觸及三二‧七兌一美元，這項合約就自動生效。合約初期，中華電的確享有甜頭，但好景不常，美元受次貸風暴拖累，新台幣一路挺升，外銀人士透露，中華電在去年十一月就有三、四千萬美元潛在匯兌虧損，並四處尋求其他外銀「解套」。
外資圈透露，中華電這項Knock-out外匯選擇權，完全錯判情勢，更可怕的是中間還有倍數設計，承作天期長達十年，流動性不佳，中華電根據三十四號公報揭露金融產品的公平價值時，當時市場的參考報價，這個選擇權隱含的新台幣匯價已來到二十五至二十六兌一美元。
誰賺走中華電四十億元匯損？外資分析，這僅是帳面未實現損失，高盛在去年九月承作此案時，賺進一、兩千萬美元手續費，同時也將此一選擇權風險拋給市場，或將其分拆再賣出，收入可擴大到四、五千萬美元，高盛這個團隊就靠這筆交易達成全年目標。
中華電為何與外資簽下「不可思議」的衍生金融商品契約？如何善了？不僅是個羅生門，迄今無解，這凸顯央行管制外匯的一大盲點：台灣愈來愈國際化，外來資金要進入台灣，政府可以透過層層行政管制，央行在匯市與外資大鬥法，防止金融大鱷來台炒匯、阻升。然而，這種捍衛新台幣作法，也常給有海外投資部位的企業、出口商一種錯覺：央行高度干預市場，阻礙資訊流通，不准媒體和外資預測匯價，企業沒有新台幣升值的風險意識，中華電的前車之鑑，歷歷在目，不可不慎。
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