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【鉅亨網編譯吳國仲‧綜合外電】 過去 200年，美國股市穩定成長之勢僅偶而被長期 阻斷，最近幾次係發生於「大蕭條」時期與通膨蔓延的 1970年代。但現下的市場混亂，意味著我們可能進入了 另一個失落的10年。

目前美國股市已降到了 9年前的水準。長久被視為 最佳投資方式的股市，過去 9年間儼然成為最糟糕的投 資之一，甚至不及於美國公債。

S&P 500指數周二收於1352.99，低於 1999年4月達 到的1362.80。根據 Morningstar Inc.的資料，若將股 息與通膨因素均列入獲利計算的話，過去10年 S&P 500 指數每年平均只上揚1.3%而已，遠低於歷來水準。以過 去9年計，S&P 500平均竟下滑0.37%。過去8年更糟，平 均每年下降1.4%。慮及市況並未好轉，部分經濟學家與 分析師擔心失落的年代並未結束。

直到去年秋天，多數投資人都還是認為科技股泡沫 化只是個陣痛期，不會影響股市的上升趨勢。的確，美 股指數也於去年10月攀上了新高。但是隨後信用危機急 轉而下，加上經濟衰退的陰影久久不散，在在構成了股 市龐大壓力。迄3月10日為止， S&P 500已自10月9日的 歷史新高點陡降 18.6%－迫近 20%的熊市指標。聯準會 (Fed)一系列的救市之舉雖有支撐，但距離高點仍有 13.3%的差距。

傳統的股市經驗告訴我們：如果投資人買進各類型 股票且長期持有，這些投資的獲利表現將優於其它類型 工具。但顯然，此經驗法則並不適用於1990年代或2000 年投入股海的投資人。

過去9年，S&P 500指數是Morningstar追蹤9種不同 的投資工具(包含商品、房地產投資信託、黃金)中表現 最差的，連傳統上較為沉穩的美國公債都比股市強。過 去9年，美國公債平均增幅為4.7%。

所幸的是，1970年代的通膨怪獸與1930年代的失業 狂潮並未出現，因此某些分析師相信股市不會像以往跌 得那麼慘。部分專家則認為，現在的 Fed克服難題的能 力，也必定比數十年前更強。

對於股市動態鑽研頗深的賓州大學華頓商學院教授 Jeremy Siegel表示，過去10年最糟的一段時間是2000- 2002年期間，亦即大部分的壞時光都已過去。其它樂觀 主義人士也同意此觀點。

但另一方面，於《非理性榮景》一書中預期股市跌 勢的耶魯大學經濟學家Robert Shiller提出了警告，強 調股市後續仍有震盪之虞。他說：「我必須說，現在不 是待在股市的好時機。房市危機所構成的經濟壓力，可 能得持續一段時間。我也不認為股市困境如人們想像得 這麼早結束。」

目前股市最大的一個問題是分析師口中的－基本面 。自從2002年成為股市支撐的企業獲利與低通膨，如今 已變的難以延續。

紐約大學商學院教授 Richard Sylla表示，典型上 來說，企業獲利約佔經濟產出的5-6%。2006年該比例提 升至新高的9%。然而，回歸至平均值乃是時勢所趨，亦 即如今企業獲利可能下滑。Richard Sylla教授說：「 企業獲利佔經濟產出的比例可能下降至3-4%。」

一般民眾的消費行為也會影響到企業獲利。2000年 科技泡沫破滅後，賴以維繫經濟成長的就是美國消費者 的借貸與支出。當時房市正盛，高漲的房價讓民眾勇於 借貸，並把全國儲蓄率壓到零。

此情況正是 Richard Sylla教授的煩惱所在。經過 仔細研究房市後，他認為房價還會跌個幾年。相對而言 ，消費者借貸與支出會減少，儲蓄將增加。

因果關係層層相疊，消費者撙結支出不利於推動經 濟成長與企業獲利，美國股市因此成長受限。此一趨勢 給予了投資人轉戰商品或金磚四國等新興股市的動機。 屆臨退休、或已退休的戰後嬰兒潮，擔心退休金血本無 歸，也傾向於投資有固定收益的國庫券或債券相關產品 。

儘管如此，投資人信心仍是重要關鍵。看法偏空的 資產管理公司Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co.董 事長 Jeremy Grantham表示，他認為投資人對於股市的 看法將更為悲觀，但不會像以往那麼陰鬱。他說：「經 過思考後，我相信全球經濟不會變壞。因此投資人無須 悲觀，更遑論是大蕭條般的絕望。」