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【鉅亨網黃欣／綜合外電．11月28日】 美國各大銀行已經宣布，因為複雜的投資工具 CDO (collateralized debt obligations；債權擔保憑證) 的問題，他們已蒙受數十億美元的損失。他們現正面臨 著來自於債市的更大危機－但別期待他們會事先警告投 資人。

《Fortune》 雜誌資深主筆 Peter Eavis說，各大 銀行沒能來得及警告投資人關於虧損的事情，可能才是 自今夏信貸危機以來最大的醜聞。

今年稍早，Merrill Lynch (MER-US)、Citigroup (C-US)、Bank of America (BAC-US)等投資銀行，之前 也並沒有告知投資人， CDO竟然會帶來數十億美元的虧 損。他們的損失直到秋季才曝光，不但讓投資人大感意 外，也重挫了各銀行的股價。

訊息的缺乏不但使投資人感到不安，也令人懷疑， 是否在銀行的其他部門，也有更大、更不為人知的虧損 存在？

由銀行設立來對借款人融資的不透明性結構工具「 管道(Conduits)」，可能會是下一個危機的爆發點。通 常，由管道發行的債券，都是以抵押貸款等的資產擔保 。

「管道」內的資金通常不會列入銀行的資產負債表 。但如果投資人停止購買由管道所發行的債券，則會由 銀行出資承接。但若這個情形發生了，銀行的資產負債 表就面臨著了很大的潛在風險。

類似的情況發生在 Citigroup，有不少的 CDO虧損 ，都是因為它必須優先買回大筆先前以 CDO結構發行的 債券。最後，以高風險貸款做為擔保的短期 CDO債券問 題，使得它不得不減計 250億美元。

「管道」也可能在各大銀行觸發類似的狀況，因為 某些種類的管道債券需求大幅降低，加上次貸壞帳數字 竄升，最後銀行可能也得自行吸收大數目的管道債券。

至今年 9月底， Citigroup資產負債表外的「管道 」中，就有 730億美元資產在運作。 Merrill Lynch於 第 3季已從自家「管道」購入了50億美元資產，使第 3 季稅前虧損超過 5億美元。

Eavis 指出，幾乎各大銀行都大幅度地涉入「管道 」，但因為管道的資金流動不會記入資產負債表，若管 道出了問題，從各大銀行的財報，恐怕也難一窺端倪。

光看 CDO的例子，就可理解Citigroup、Merrill等 大銀行告知投資人的資訊實在少得可憐，而投資人對銀 行涉及「管道」的部位，應該也知之甚微。

為什麼銀行涉入 CDO的部位這麼難察覺？因為當銀 行把打包後的 CDO賣給投資人時，已賣出的就不會出現 在資產負債表上。

但實際上，財報上確實有個數字和 CDO有關。這個 數字的公開程度並不充分，但仍值得一看。在季報中， 公司會公布它的「可變利益實體」(VIE；variable interest entities) ，這是一家公司所擁有實際的或 潛在的經濟來源。

不充分的 CDO公開資料，就是那些沒有併入該公司 資產負債表的 VIE部份。

若在財報中尋找 CDO的資料，你可能會找到 VIE的 表格，但在 VIE的表格中，你無法判斷真正涉及 CDO虧 損的部位有多少。

部份原因在於FIN 46-R會計準則中， VIE不計入資 產負債表的相關規定，它並未強制公司須公開實際的虧 損預測數字。

FIN 46-R只規定，公司在財報中必須公布可能的最 大虧損數字。這個做法看來保守，實際上並不，因為銀 行都會在財報註解中告訴投資人，不要對這個「最大虧 損數字」太認真。

我們可以回頭看看 Citigroup在 8月 3日公布的第 2季財報，當時它受次貸問題影響很嚴重。但在財報裡 ，對內含 750億美元 CDO，未合併計入的 VIE項目，該 銀行卻說，「不預期會很重要」。但之後，他們估計虧 損在80億美元至110億美元之間，不可謂不重要。

於是問題變成：在未併入資產負債表的 CDO虧損正 式公布前，銀行到底知不知道其規模有多大？答案是： 他們清楚得很。

雖然FIN 46-R沒有強制命令銀行必須公開他們對實 際虧損的預測，但如果虧損很嚴重，另條會計準則就規 定這必須被公開。

而近來的財報明顯地表示，各銀行持續地在估計他 們財務承擔的價值，連那些未併入資產負債表的 CDO結 構工具也是。

如果財務承擔的價值改變，或資產負債表外的資產 有了虧損，都會導致收入的減少。Merrill和BoA都在最 近的財報中說，他們的收入都因資金涉及 CDO而導致價 值改變。

對 Citigroup而言，也就是因為對 CDO資金的承擔 ，才使最後該銀行資產負債表得吃下 250億的 CDO債務。

如果 Citigroup用相同於 Merrill和 BoA的方式來 估算承擔，或許它就能在 CDO債務大難臨頭之前，先分 散掉一些虧損。

各銀行對於損失的預期原本應是嚴密的，因為FIN 46-R要求公司公布關於其未合併計入營利產生損失狀況 的各種可能性。

但如果FIN 46-R的規定有被嚴格執行，所有銀行應 該都能在今夏信貸危機爆發前，就估計出可能的損失範 圍了。

「我們相信，我們的財報完全符合所有的規定。」 Citigroup發言人Christina Pretto曾說。

試想，如果當初這些預測的實際虧損數字有被公布 ，投資人的損失就不會如此慘重。再想想，如果能知道 現在各大銀行正在應付的「管道」問題會將有多少虧損 ，投資人就可提早趨吉避凶了。