如何投資對沖基金？

本資料由 理財周刊 提供。第 292 期

隨著香港與新加坡的腳步，台灣主管機關宣布，今年起將開放私募基金投資對沖基金（Hedge Fund）。這個令許多亞洲央行聞之色變的名詞，因國際匯市炒手索羅斯（George Soros）而聲名大譟。他旗下基金過去「狙擊」泰銖、港幣、馬來西亞幣，而引爆1997的亞洲金融危機。不過，泰國政府退休基金去年12月宣布，將開始投資3~5％ 的退休基金到對沖基金。   自從耶魯大學捐贈基金操盤人大衛‧史雲生(David Swensen)開創性地投資對沖基金，並在 2000年泡沫中證明了他投資策略的優越性。（從該年的7月到2003年的6月，當標準普爾500指數損失了33％的市值，耶魯捐贈基金卻獲利20％）之後，全球的投資機構開始加速增加對沖基金的配置。   據調查，美國所有基金中，約60％開始投資對沖基金，退休基金則有20％也已經跟上此趨勢。加州公務員退休基金（CalPer）去年則加倍投資對沖基金，將配置金額從10億美元提高到 20億美元。雖然這筆金額僅占全部資產的1％ ，但因加州公務員退休基金是美國最大的退休基金，一向備受矚目，加州公務員退休基金的這個舉動對全球的退休基金，就像發出一個訊號一樣。連世界銀行也將它120億美元的退休基金中的15億美元投資在對沖基金。   根據研究，對沖基金從1987年1月的100支基金共約200億美元規模，到2005年12月為止，已經成長到9,000多支基金的1.2兆美元規模。   總的來說，對沖基金比起共同基金，有更高的報酬率，與較低的風險。   較高報酬：對沖基金指數從1988年6月到2004年中，平均報酬率是共同基金的3倍。對沖基金平均報酬率約1175％，標準普爾500指數為579％，共同基金則只有367％（見表1）。   較低風險：1988年1月起，總共66 個季度裡面，共同基金在22個季度中虧損；在共同基金虧損的其中10個季度，對沖基金仍然賺錢。同期間，標準普爾500指數則虧損16個季度。對沖基金的表現，顯然較佳。 因透明度低而被誤解 攤開對沖基金的歷史，第1檔對沖基金由投資經理人A. W. Jones(原《財星》(Fortune)雜誌的編輯)於1949年在美國成立，以買進被低估股票、放空被高估股票為操作策略投資，而基金費用除管理費外，並向投資人收取20％的績效獎金。1966年，《財星》雜誌一篇〈 Hedge Fund〉的報導，發現該基金即使在投資人必須負擔20％的績效獎金績效下，仍打敗了當時所有的共同基金，而驚動了投資界。因此基金經理人，以不同策略的「 Hedge Fund」為名的基金經營模式，陸續成立。   不過，由於對沖基金的運作缺乏透明度，且媒體不時出現負面報導，人們常被對沖基金使用不同的策略而搞得非常困惑。   其實，根據我個人的見解，對沖基金不像共同基金，受限於單一策略──買進被低估股票，希望股票增值而賺錢，投資報酬率完全受到市場漲跌的影響。成功的對沖基金，就是試著尋求在部分缺乏效率的全球資金市場中，採取一個或一組有效的競爭策略，靈活運用，賺取絕對報酬的一種生意。因此，它的投資報酬率不會完全被股票市場的漲跌所左右。同時，也不像共同基金以得到更多客戶與資產規模而獲利，相反的，對沖基金靠績效表現而獲利。對沖基金的激勵金模式，也因此吸引許多華爾街操盤人以及其他金融專家投入。   由於，每一檔基金獨特的投資策略與使用的工具都是商業機密，不會輕易公開，因此較不具透明度。外界因此常誤解所有的對沖基金都是波動性大的，認為它們皆像索羅斯的量子基金一樣，使用全球總體型策略，並運用大量的槓桿操作，與金融市場方向如股票、貨幣、債券、期貨、黃金對做以獲利。   其實，不到10％的對沖基金屬於全球總體型策略操作的基金，大部分對沖基金只是利用衍生性金融商品規避風險，或甚至根本不用衍生性金融商品，許多也不用槓桿操作。   事實上，評估對沖基金就像評估任何一個投資機會，它只有兩個變數，預期報酬率以及風險程度。而其預期報酬率以及風險程度，與各基金經理人認定的市場機會與其競爭優勢有關，而與使用的策略分類無關。就像傳統產業的投資，未必比高科技投資報酬率低或風險低，完全視個別公司而定。   目前，一般投資人有兩個常見的投資管道，一個是經由他們自己或共同基金、指數基金挑選的股票，另一個則是投資有固定收入的基金例如債券或貨幣基金。然而，股票的績效通常仰賴大盤。你可以打敗指數，但當整個市場下跌，你一樣虧損。另一方面，如果你把通貨膨脹與稅務考慮進去，投資固定收入只能提供一點點微不足道的報酬率。 如何投資對沖基金？ 為了追求絕對報酬，建議投資人可以將對沖基金包括在投資組合裡，不管大盤漲或跌，仍可賺錢，它不只會降低整體投資布局的風險與波動性，還可以提高報酬率。   目前，大部分的投資人無法接觸到個別的對沖基金，主要有三個原因，其一，最低投資規模要求通常最少要一百萬美元；其二，缺乏應有的時間投入、專業知識與技術，及有效評估資訊取得困難；其三，好的操盤人控制了基金的規模。因此，經由投資對沖組合基金(Fund of Hedge Fund, FOHF )，投資人除了可以解決上述三個問題，由於 FOHF可以投資30到 50種對沖基金，還有增加投資多樣性，分散風險的好處。   雖然，投資FOHF會增加一道費用，但是，你主要考量的重點應該是報酬率及風險，而不僅是成本。在評估FOHF時，應參考幾個重點：   目標：你期望的投資報酬率，與在達到這報酬率前提下，你能承擔的風險程度是什麼？   利益關係：基金操盤人是否同時也是基金公司的股東？   經驗：由於這一行資訊不透明，每一位操盤人的投資策略非常多樣化而且複雜，這一點尤其特別重要。試著避免投資操作經驗少於5年的FOHF的操盤人。   績效與波動性：過去的操作績效與波動性應該符合你的投資目標。投資對沖基金的目的，除了希望提供你的投資報酬率外，同時應降低與市場的波動性，以降低總體投資的風險。   誠信：評估任何基金經理人時，這一點絕不能忽略。