【鉅亨網編譯郭照青／綜合舊金山外電．11月8日】 原油價格接近每桶100美元，美元跌跌不休，銀行界 面臨呆帳危機，巴基斯坦局勢紊亂，加上房屋市場下挫 使得經濟遭遇衰退威脅。

不知是什麼樣的造化，傳統上，每當假期將至，股 市的消息面，就轉得黯淡許多。而今年一則則的利空， 似乎較以往更甚。

過去幾個月，次級房貸危機迅速惡化，引爆了銀行 業的全面恐慌，而且看來這次的夢魘，還有著長路漫漫 。

本周金融股的跌勢，現在已波及到了美國整體股市 ，但是其跌幅卻也似乎過了度。今年目前為止，金融股 大跌了近20%。幾家大型銀行股價跌勢更是兇猛，過去 六個月間，慘烈到了幾近腰斬。

然而目前為止，大盤對金融股的跌勢，似乎倒也未 太過在意，總認為最壞時機已過。每當道瓊工業指數大 跌300點左右，就會出現一二天上漲約100點的行情。

結果使得道瓊工業指數仍接近14000點之上的歷史高 點，S&P 500與Nasdaq指數今年也維持著強勁漲勢。

但是已有跡象顯示，股市的這股韌性已開始出現裂 痕。周三，美國股市大幅下跌，未來幾天，甚至幾周， 還可能引來恐慌性的賣盤。

但是精明的投資人都知道，股市的漲跌總會誇大。 所以，當金融股終於觸底時，其後的反彈走勢，也可能 蘊含著2008年最佳的賺錢機會。

由於金融市場動盪，華爾街的薪水族今年的紅利預 估會下降15%至20%。這也別難過，因為這些紅利中，大 部份將以股票或股票選擇權發放。由於股價已低，一旦 股市反彈，接受這些紅利的人都將變成大贏家。

僅僅在四或五個月前，私募基金併購案點燃了股市 的熊熊烈火，由倫敦到上海至紐約，無不張燈結綵，各 家金融公司更是舉杯慶祝這亮麗的一年。然而現在，一 切卻突然又變成了世界末日。

次級房貸的壓力持續籠罩著股市。Morgan Stanley 周三晚的進一步虧損預警，震撼了市場，恐怕有更多的 未爆彈，未來還會逐一引爆。

但終有一天，一切的利空都會結束。且時間上，還 可能較預期更快。一旦反轉時機來到，一如以往，恐懼 就將退縮，貪婪則告上路。投資人又將坐轎，重回上升 趨勢。所以，慶祝的酒杯，千萬先別丟開。

如何投資對沖基金？

本資料由 理財周刊 提供。第 292 期

隨著香港與新加坡的腳步，台灣主管機關宣布，今年起將開放私募基金投資對沖基金（Hedge Fund）。這個令許多亞洲央行聞之色變的名詞，因國際匯市炒手索羅斯（George Soros）而聲名大譟。他旗下基金過去「狙擊」泰銖、港幣、馬來西亞幣，而引爆1997的亞洲金融危機。不過，泰國政府退休基金去年12月宣布，將開始投資3~5％ 的退休基金到對沖基金。   自從耶魯大學捐贈基金操盤人大衛‧史雲生(David Swensen)開創性地投資對沖基金，並在 2000年泡沫中證明了他投資策略的優越性。（從該年的7月到2003年的6月，當標準普爾500指數損失了33％的市值，耶魯捐贈基金卻獲利20％）之後，全球的投資機構開始加速增加對沖基金的配置。   據調查，美國所有基金中，約60％開始投資對沖基金，退休基金則有20％也已經跟上此趨勢。加州公務員退休基金（CalPer）去年則加倍投資對沖基金，將配置金額從10億美元提高到 20億美元。雖然這筆金額僅占全部資產的1％ ，但因加州公務員退休基金是美國最大的退休基金，一向備受矚目，加州公務員退休基金的這個舉動對全球的退休基金，就像發出一個訊號一樣。連世界銀行也將它120億美元的退休基金中的15億美元投資在對沖基金。   根據研究，對沖基金從1987年1月的100支基金共約200億美元規模，到2005年12月為止，已經成長到9,000多支基金的1.2兆美元規模。   總的來說，對沖基金比起共同基金，有更高的報酬率，與較低的風險。   較高報酬：對沖基金指數從1988年6月到2004年中，平均報酬率是共同基金的3倍。對沖基金平均報酬率約1175％，標準普爾500指數為579％，共同基金則只有367％（見表1）。   較低風險：1988年1月起，總共66 個季度裡面，共同基金在22個季度中虧損；在共同基金虧損的其中10個季度，對沖基金仍然賺錢。同期間，標準普爾500指數則虧損16個季度。對沖基金的表現，顯然較佳。 因透明度低而被誤解 攤開對沖基金的歷史，第1檔對沖基金由投資經理人A. W. Jones(原《財星》(Fortune)雜誌的編輯)於1949年在美國成立，以買進被低估股票、放空被高估股票為操作策略投資，而基金費用除管理費外，並向投資人收取20％的績效獎金。1966年，《財星》雜誌一篇〈 Hedge Fund〉的報導，發現該基金即使在投資人必須負擔20％的績效獎金績效下，仍打敗了當時所有的共同基金，而驚動了投資界。因此基金經理人，以不同策略的「 Hedge Fund」為名的基金經營模式，陸續成立。   不過，由於對沖基金的運作缺乏透明度，且媒體不時出現負面報導，人們常被對沖基金使用不同的策略而搞得非常困惑。   其實，根據我個人的見解，對沖基金不像共同基金，受限於單一策略──買進被低估股票，希望股票增值而賺錢，投資報酬率完全受到市場漲跌的影響。成功的對沖基金，就是試著尋求在部分缺乏效率的全球資金市場中，採取一個或一組有效的競爭策略，靈活運用，賺取絕對報酬的一種生意。因此，它的投資報酬率不會完全被股票市場的漲跌所左右。同時，也不像共同基金以得到更多客戶與資產規模而獲利，相反的，對沖基金靠績效表現而獲利。對沖基金的激勵金模式，也因此吸引許多華爾街操盤人以及其他金融專家投入。   由於，每一檔基金獨特的投資策略與使用的工具都是商業機密，不會輕易公開，因此較不具透明度。外界因此常誤解所有的對沖基金都是波動性大的，認為它們皆像索羅斯的量子基金一樣，使用全球總體型策略，並運用大量的槓桿操作，與金融市場方向如股票、貨幣、債券、期貨、黃金對做以獲利。   其實，不到10％的對沖基金屬於全球總體型策略操作的基金，大部分對沖基金只是利用衍生性金融商品規避風險，或甚至根本不用衍生性金融商品，許多也不用槓桿操作。   事實上，評估對沖基金就像評估任何一個投資機會，它只有兩個變數，預期報酬率以及風險程度。而其預期報酬率以及風險程度，與各基金經理人認定的市場機會與其競爭優勢有關，而與使用的策略分類無關。就像傳統產業的投資，未必比高科技投資報酬率低或風險低，完全視個別公司而定。   目前，一般投資人有兩個常見的投資管道，一個是經由他們自己或共同基金、指數基金挑選的股票，另一個則是投資有固定收入的基金例如債券或貨幣基金。然而，股票的績效通常仰賴大盤。你可以打敗指數，但當整個市場下跌，你一樣虧損。另一方面，如果你把通貨膨脹與稅務考慮進去，投資固定收入只能提供一點點微不足道的報酬率。 如何投資對沖基金？ 為了追求絕對報酬，建議投資人可以將對沖基金包括在投資組合裡，不管大盤漲或跌，仍可賺錢，它不只會降低整體投資布局的風險與波動性，還可以提高報酬率。   目前，大部分的投資人無法接觸到個別的對沖基金，主要有三個原因，其一，最低投資規模要求通常最少要一百萬美元；其二，缺乏應有的時間投入、專業知識與技術，及有效評估資訊取得困難；其三，好的操盤人控制了基金的規模。因此，經由投資對沖組合基金(Fund of Hedge Fund, FOHF )，投資人除了可以解決上述三個問題，由於 FOHF可以投資30到 50種對沖基金，還有增加投資多樣性，分散風險的好處。   雖然，投資FOHF會增加一道費用，但是，你主要考量的重點應該是報酬率及風險，而不僅是成本。在評估FOHF時，應參考幾個重點：   目標：你期望的投資報酬率，與在達到這報酬率前提下，你能承擔的風險程度是什麼？   利益關係：基金操盤人是否同時也是基金公司的股東？   經驗：由於這一行資訊不透明，每一位操盤人的投資策略非常多樣化而且複雜，這一點尤其特別重要。試著避免投資操作經驗少於5年的FOHF的操盤人。   績效與波動性：過去的操作績效與波動性應該符合你的投資目標。投資對沖基金的目的，除了希望提供你的投資報酬率外，同時應降低與市場的波動性，以降低總體投資的風險。   誠信：評估任何基金經理人時，這一點絕不能忽略。

美元難翻身 盧比、泰銖成新寵 投資人透過利差交易，支撐巴西、加拿大與澳洲等全球貨幣兌美元走強。
更新日期:2007/10/13

　CNNMoney.com週五報導，受到美元近來大幅向下沉淪，原本不被視為高吸引力的印度盧比與泰銖都成為今年來全球最火紅的貨幣之一。

　由於外界預期聯準會至少在年底還會降息一次，因此美元空頭短期間也難以翻身。不過專家也警告一旦美元疲弱期間拖長，像是泰銖或加元等強勁走勢恐是為期短暫。

　泰銖在九七年亞洲貨幣危機成為眾矢之的，不過今年來卻表現強勢，七月份對美元甚至升值到金融危機爆發以來最高點。此外傳統上被視為高風險的貨幣，例如印度盧比與巴西里爾也都大幅轉強，成為投資者追逐的新寵。

　今年美元流年不利。聯準會九月份調降利率與美國經濟走疲跡象逐漸浮現，都讓疲弱的美元雪上加霜。美元指數從今年來已下跌約六‧五％。

　由於預期聯準會將持續降息，外界普遍相信美元走貶格局已定，並促使黃金、石油與小麥等以美元計價等商品價格繼續攀高。這也導致大量倚賴商品出口的國家，例如加拿大、澳洲與紐西蘭等貨幣大為走強。

　東京三菱UFJ銀行美國企業貨幣銷售副總裁佛勒曼認為，「以收益率觀點來看，他們（上述國家貨幣）吸引力與商品前景不分上下」。

　此外投資者透過利差交易來提振報酬率作為，也支撐包括巴西里爾、土耳其里拉、加元與澳元走強。Tempus Consulting資深貨幣交易員沙法吉歐說，「大批投資者把日圓作為便宜借貸工具」，他觀察日圓借貸規模之大前所未見。

　投資者對全球股市與其他資產興趣日增，也支撐例如印度盧比等貨幣走強，週三印度盧比對美元觸及到九年半高點。法國巴黎銀行貨幣策略師芬克強調，「這顯示成為海外對亞洲資產強勁需求的作用」。

　其他貨幣，像是南非蘭德或俄羅斯盧布，也因為經濟基本面轉強、貨幣成長增加與貿易順差大增，相繼對美元走升。佛勒曼說，屏除政治風險，這些貨幣嚴重遭到低估。

　隨期貨市場顯示，聯準會到年底至少還會降息一次，美元弱勢短期間還難以翻身。不過專家也警告像是泰銖與加元等貨幣吸引力可能只是暫時。因為美元弱勢如果大幅拖長，最終將對這些國家的出口造成傷害，並對貨幣造成貶值壓力。（工商時報 蕭麗君／綜合外電報導）